| 内容提要 | 股价高估将如何影响企业创新？既有研究在指标构建、模型设定与机制检验方面均存在明显缺陷，结论莫衷一是。考虑到中国资本市场的特殊性，本文引入锚定比率（RPR）指标衡量事前的股价高估水平，探究其对企业创新的影响。研究结果发现：第一，锚定比率显著降低了企业未来的创新产出，经一系列稳健性检验与工具变量检验后依然成立；第二，上述负面影响在公司估值水平较高、股票超额换手率较高、会计盈余较高时更为明显；第三，高锚定比率将提升企业进行股权融资的概率，但也会引发企业的过度投资。因此，尽管股价高估有助于缓解企业融资约束，但也会触发管理层短视动机，使其将资源更多地投入到资本支出中，进而不利于企业创新。本文的政策含义是，完善市场定价机制、防止股价高估将促进企业创新，有助于资本市场更好地服务实体经济。 |